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格力美的76亿增发 暗战未来空调市场

编辑:郑州金诺捷清洁设备有限公司   字号:
摘要:格力美的76亿增发 暗战未来空调市场

美的、格力这两大白色家电巨头,正在为未来磨刀霍霍。

格力电器(000651.SZ)将于9月20日召开股东大会,审议公开增发A股股票方案;而美的电器(000527.SZ)抢先在9月17日召开股东大会,审议非公开发行A股股票方案。

一个拟定向增发43.6亿元,一个拟公开发行32.6亿元,两家公司增发的用意均在于:变频空调和中央空调的产能扩张。

现在,就是看投资者会投谁的票。公司在空调领域的当前业绩,以及产能扩张后的前景预期,都会成为投票前需要考虑的焦点。

补贴下的业绩之惑

格力电器,专注于生产空调。2010年上半年空调及配件的营业收入占总收入的比例达到92%。美的电器的产品则囊括空调、冰箱、洗衣机等白色家电产品。不过,空调也是其主营产品。2010年上半年,美的空调及配件的营业收入占总收入的比例约为66%。

这两家白电巨头,一直以来在空调领域的比拼异常激烈。2010年中报公布后,似乎美的电器有赶超格力电器之势。

美的2010年上半年空调及零部件实现收入约259亿元,同比增长40%;而格力2010年上半年空调及配件收入约230亿元,同比增长25%。美的在空调方面的营业收入和增长率,首次超越稳坐空调霸主之位十年之久的格力电器。

对此格力董秘办公室人士声明“不去解释,没有意义”,并表示“这是短暂的,不是长期的,今年还有半年,能给股东赚钱才有用”。

格力电器2010年上半年净利润为15.73亿元,增长了27.68%,超过主营收入25%的增长率;也超过去年同期22.65%的净利润增长率。美的电器在空调上实现的净利润情况,并没有披露,只是披露了所有产品合计的净利润为17.89亿元。

国金证券分析师王晓莹则认为,美的上半年收入超过格力的原因众多,其中包括在节能补贴下,美的和格力一季度销售方式和记账方式存在差异;格力去年四季度渠道压货较大及今年产能瓶颈大;还有格力一般会在下半年的淡季销售好于美的等等。

众多原因当中,节能补贴最引人关注。由于为推广高效节能空调,国家对企业拨付节能惠民补贴款,企业则让利给用户,在毛利率上有所降低,企业从国家收到的补贴另外作为营业外收入记账,因此受补贴企业的营业收入,相比过去到底增长了多少,先得将补贴加回营业收入,才能与历史比较。

不过,由于节能补贴主要针对空调产品,未惠及冰箱洗衣机,因此从节能补贴额,能反映两家公司在空调上的业绩。

虽然,在一季度美的和格力在补贴的记账方式上存在差异,但是,从中报看,两家公司都已采用收付实现制。也就是说,中报披露的节能补贴款,两家公司应该都是确定性现金收入。

中报显示,美的电器2010年上半年17.89亿元的净利润中,节能补贴为6.26亿元;而相比而言,主营空调产品的格力电器,节能补贴达到10.4亿元,占净利润15.73亿元的66%,比美的电器6.26亿元补贴高出66%。从这一点上看,格力的空调业绩似乎比美的空调的业绩好。

另外,按照收付实现制对补贴记帐后,两家公司都有已申报但还未领到的补贴。根据国金证券最近发布的报告,美的节能补贴估计尚有约10亿元已申报未获领。中原证券最近发布的报告则称,格力上半年公司实际发生的补贴金额超过20亿元,也就是说也还有10亿元申报未获领,两家公司基本相当。

但是,美的电器的空调节能补贴,被查出了问题。9月14日晚,据新华网新华财经报道,美的被曝造假骗国家补贴。

该报道称财政部和发改委近日委托各级节能协会,核实各空调生产企业通过经销商提供的产品销售信息是否属实,是否存在虚假销售。核查结果显示,一些厂商的造假骗补行为简直到了肆无忌惮的地步。

“其中美的存在问题最为严重,抽查7928台仅能确认150台。”该报道引用佛山市在其《高效节能空调推广情况专项检查报告》下的结论:“核定属实的数量仅为上报数量的4.98%,高达95.02%的信息属虚假信息或无法核实。”

若如此美的电器已申报未获领的补贴,领取很可能会出现困难,而反映到下半年的净利润上,也会有很大缩水。受此影响,9月15日,美的电器的股价下跌2.06%,收盘价为15.2元,9月16日,股价继续下跌。而格力电器,9月15日也下跌3.45%,收盘价为14.27元。

增发为扩张抢筹

在空调市场,特别是变频空调和中央空调市场一片大好的背景下,美的电器和格力电器基本上同时推出增发方案。一个拟募集资金43.6亿元,一个拟募集资金32.6亿元。募投对象基本上都是围绕变频空调和中央空调的产能扩张。只不过一个采用定向增发,一个采用公开发行。

有投资者质疑格力为什么采用公开发行方式,是否因为机构不看好,才向散户增发。格力电器的董秘办公室人士对此澄清道,“公开发行比定向增发的审核严格,要求更高,有更好的盈利能力和管理水平,审核才能通过,与机构看不看好无关,最后卖股票,不可能都是散户来买,大部分还是机构来承接。”

对于格力增发到底是因为缺钱还是不缺钱,投资者也存在众多疑问。有投资者对比美的和格力的货币资金,质疑格力“不差钱”。

中报显示,格力电器的货币资金为234亿元,美的电器仅有85亿元,两家公司资金情况对比鲜明。不过,格力电器的流动负债也高达379亿元,流动比率为1.01,扣除存货后的速动比率也仅0.85.也就是说,格力电器需保留这么多货币资金,才有足够的能力支付短期的债务,不小于1的流动比率,一般来说是财务分析师对企业风险忍耐的底线。相比而言,美的电器的流动比率为1.11,美的电器保留的流动资产相对流动负债来说更多。

另外,资产负债表中的“现金存量”与现金流量表中的“现金流量”有区别。现金流量表更能反映企业的现金周转情况。今年上半年经营活动产生的现金流量净额,格力电器只有19亿元,比上年同期减少了90%;但是美的相反,有52亿元,经营性现金流量增长了112%。

格力电器的证券事务部人士告诉《投资者报》,“经营活动现金流减少90%,是因为票据贴现”。在格力的半年报中提到,应付票据到期承兑支付增加,导致购买商品等支出的现金增加125亿之多,比去年同期增长了464%。不过,影响经营活动现金流入的应收账款,上半年格力也有增加,比年初增长了111%,而美的电器,应收账款也比年初增长了78%。

格力电器方面对此解释是,出口收入大幅增加,尚未收回的出口应收款项增加所致;而美的电器方面则表示主要受营销规模增长影响。

但是,格力的应收账款周转率指标,一直比美的要好。今年上半年格力的应收账款周转率为13.8,美的只有5.47.

出口市场的回暖,国内营销规模的增长,让两家企业都放宽了信用交易条件,同时也让两家企业坚定了对未来空调市场扩张的信心。

事实上,两家公司抢着要增发的真正原因,恐怕正是为了将来在空调市场上攻城掠地,能有技术和产能规模上的筹码。

未来空调市场之争

美的电器和格力电器,拟增发募资的投向,均集中在与中央空调、压缩机和变频空调有关的项目上。

美的和格力一致认为:未来中央空调仍有较高的增长潜力,要在中央空调领域占有更多的市场份额,为业务规模快速扩张提供技术和产能的支撑。

美的电器在中央空调市场占有率逐年增长,2009年市场占有率已经超过10%。而格力电器的商用空调(主要为中央空调)业务规模也以平均每年约40%的速度增长。

美的电器在中央空调上计划募集资金投入13亿元,预期项目达产后,税后财务内部收益率为 29.2%,投资回收期(含建设期)为5.4年。而格力电器围绕中央空调共有总部技改和武汉两个项目,计划募集资金分别为6亿元和5亿元,预期项目达产后,税后内部收益率为 32.81%和32.50%,投资回收期分别为4.96年和4.68年。

格力的内部收益率预期比美的高,投资回收期更短,对此,格力电器的董秘办人士解释道:“格力电器的商用空调技术含量高,品牌本来就比较好,所以预期内部收益率比美的高是正常的。”

《投资者报》试图就此问题咨询美的电器董秘办,但是该处电话无人接听。

在压缩机项目上,两家公司均为年产600万台的规模,美的计划总投资9亿元,募集资金投入8亿元,并预测项目达产后,税后财务内部收益率为 25.4%,投资回收期(含建设期)为6.7年。格力则计划总投资11.8亿元,其中募资9亿元,内部收益率预测为18.85%,投资回收期为6.25年。

压缩机项目上,格力的内部收益率低于美的。对此,格力电器的董秘办人士解释道,“格力的压缩机是自产自销,内部定价,所以收益率低一点,而美的压缩机不仅自己用,还会对外销售。至于格力在此项目上总投资高于美的,原因是格力计划的高能效压缩机,设备不一样,具体情况不一样。”

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